上棉棉花日报（7.22） | 成本支撑与利润倒挂博弈，短期区间震荡

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核心观点

棉花市场短期在国储棉高溢价成交与主产区天气减产预期支撑下偏强震荡，但受制于纺企利润严重倒挂及美国关税上调带来的出口压力，上方空间受限，预计短期维持15800-16200元/吨区间宽幅整理。

行情回顾

今日郑棉主力合约收于15955元/吨，微涨15元（涨幅0.09%），日减仓4425手。盘面呈现缩量窄幅波动，价格微幅上行伴随持仓量显著下降，表明多空双方在当前价位均趋于谨慎，资金呈现离场或观望态势。短期盘面缺乏明确的基本面或宏观单边驱动，期价大概率延续区间震荡整理格局，对上下游现货购销情绪暂无实质性单边影响。

据上海国际棉花交易中心监测，截至7月22日，本年度新疆机采棉在库综合成本均价为15080元/吨（毛重），北疆均价为15086元/吨，南疆均价为15076元/吨；截至7月22日，本年度新疆机采棉期货仓单成本均价为15148元/吨（毛重），北疆均价为15153元/吨，南疆均价为15144元/吨。7月22日，新疆机采棉疆内库销售基差指数（31级双29含杂2.8%以内）为1578元/吨，较上一日上涨2元。其中，北疆基差为1649元/吨，奎屯、昌吉区域主流基差在1590-1705元/吨左右；南疆基差在1491元/吨，巴州、阿克苏两地主流基差在1575-1675元/吨左右，喀什地区在1150-1290元/吨左右。

基本面深度分析

* 供给侧：国内短期供应格局由阶段性偏紧转向动态平衡。国家储备棉轮出首周成交率达100%，成交均价约17488元/吨，疆棉与进口棉均现高溢价；政策端保留增发配额与灵活调节权限，预计7-8月累计释放超24万吨，有效对冲新棉上市前缺口。商业库存较6月底下降9.95%，去库节奏加快，但绝对水平仍同比偏高。进口端显著放量，6月棉花进口量同比激增294.9%至约11万吨，澳棉与巴西棉大量到港平抑现货升水。国际方面，美棉优良率降至45%（同比下滑12个百分点），得州干旱持续；印度新年度植棉面积同比下滑约3%且播种进度落后，巴西新季收割偏慢卖方挺价。全球主产区天气扰动与新季减产预期为中长期供应端提供坚实底部支撑。

* 需求侧：下游呈现“刚需补库强、终端传导弱”的显著分化。淡季期间棉纺企业维持较高开机率，积极参与国储竞拍，刚性采购需求支撑现货去库；但纯棉纱市场交投平淡、价格稳中有降，纱价涨幅显著落后于棉价，坯布与纱线产成品库存环比累积，纺企被动让利出货。出口端面临严峻考验，美国拟将临时关税切换为12.5%的301常态化关税，叠加原有税种后纺织品服装综合关税将升至27.5%-36.5%，直接削弱对美出口竞争力并加速供应链外迁。当前内销需求受“金九银十”备货预期及关税落地前“抢出口”订单回流支撑，但整体复苏斜率平缓。

* 成本与利润：产业链利润分配极度不均，呈现“上游成本坚挺、中游利润承压”格局。中东地缘局势推升原油价格，直接抬高棉花种植、加工、仓储及物流的能源成本，同时提高化纤替代品生产成本，从替代逻辑与成本端双重夯实棉价底部。然而，原料成本快速上行向下游成品传导严重受阻，纺企加工费被大幅压缩，部分企业已陷入亏损运营。高开机率与亏损并存的状态缺乏持续性，若纱价持续滞涨，利润透支将倒逼后续负荷下调及减产负反馈，构成限制棉价上行的核心阻力。

* 产业链联动：宏观油价上行增强棉花对涤纶短纤的性价比替代优势，但化纤板块自身亦受成本推动，替代效应以情绪支撑为主。进口棉纱受内外价差走阔影响同比大幅增长，对国内常规棉纱形成价格压制，促使国内纺企产能向高端化及溯源订单倾斜。国储棉轮出政策与进口配额管理已成为平抑现货波动、防范投机炒作的核心调节器，有效锁定期价上行边界。

后市展望

短期来看，郑棉主力合约预计将在15800-16500元/吨区间内震荡运行，下方受天气减产预期、高溢价国储成交及原油成本支撑，上方受制于抛储放量预期、高企的进口补充及纺企利润倒挂。中期（8-10月）随着传统纺织旺季临近，若终端订单实质性回暖且主产区天气炒作持续发酵，价格中枢有望上移至16200-17000元/吨区间；长期（新棉集中上市后）将回归新旧作库存转换逻辑，价格运行区间将取决于北半球最终单产兑现情况及宏观消费复苏力度。

需重点跟踪的风险点：

1. 贸易与宏观政策：美国301关税政策最终落地规模、执行节奏及中美双边贸易谈判动向；

2. 天气与产量兑现：新疆高温热害、美国飓风季降水及印度季风强度对全球新棉单产与品质的实质性影响；

3. 产业链负反馈：纺企亏损幅度扩大引发的集中性减产检修，以及成品库存超预期累积带来的抛售压力；

4. 政策调控力度：国储棉轮出实际成交量、挂牌节奏、成交溢价变化及滑准税配额投放规模的超预期调整。