棉花：强预期托底，弱现实约束，价格中枢仍有上移空间

近期内外棉均偏强运行，ICE美棉受主产区持续干旱支撑，走势更为坚挺；郑棉受资金进出影响波动加大，整体维持震荡偏强。当前棉花市场呈现典型强远期预期、近月现实偏弱的结构性矛盾：新年度国内面积调减、全球供需收紧构成底层多头支撑，而旧季外棉大量到港、纺企利润挤压、旺季尾声需求边际走弱，对盘面上行形成阶段性压制。多空因素交织下短期棉价以高位震荡为主，中长期供需偏紧格局逐步明朗，价格重心上移趋势尚未改变。

（一）供应端：面积调减确定性强，供应收紧逻辑夯实

1. 新疆棉面积调减确定性强，中期减产逻辑强劲

2025年度国内棉花总产量664.1万吨，同比增幅7.7%，旧季丰产格局已然确定。不过本年度棉花产业链消化节奏偏快，现货流通去库顺畅，截至4月10日全国新棉累计销售率达84.2%，同比提升17.7个百分点，较近四年均值高出20.3个百分点，商业库存持续稳步去化。整体来看，旧季充裕供给仅会阶段性放缓盘面上涨节奏，难以扭转整体偏强运行趋势。

从新年度来看，根据中国棉花协会3月植棉意向调研，2026/27年度全国植棉意向面积4311.8万亩，同比下降3.8%；新疆植棉意向3951.6万亩，同比下降3.4%。新疆棉占国内总产量比重超91%，产区种植面积调减基本锁定全国产量收缩格局。前期市场乐观预期的年度大幅减幅已回归理性，但即便按照当前3.4%的降幅测算，新季国内棉花产量仍将出现确定性回落。后续若政策落地执行力度加码，新疆实际种植降幅突破5%，将进一步扩大国内供需缺口，打开棉价上行空间。

2. 天气扰动尚存，供应收紧预期有望强化

据棉花信息网调研数据显示，截至2026年4月13日，全疆棉花播种进度63.7%，较去年同期快1.4个百分点；部分早播棉田已陆续出苗，春播进度顺利，预计4月底将基本结束。当前天气端暂无扰动，但棉花单产核心取决于7-8月生长期，若后续出现高温、干旱等极端天气，市场交易逻辑将快速从面积调减转向单产下修，供应收紧预期将进一步升级，成为中期棉价上移的重要催化。

（二）需求端：韧性较强，旺季过后需求有待验证

1. 年度消费上调，需求底部支撑坚实

农业农村部4月供需报告上调2025/26年度国内棉花消费量20万吨至780万吨，官方上调直接印证需求端具备较强韧性。据Mysteel调研，截至4月10日，棉花商业总库存456.37万吨，环比减少14.44万吨，减幅3.07%。虽库存绝对值仍高于往年同期水平，但月度去库斜率强劲，叠加旧季棉花高销售率（84.2%），流通端积压压力持续释放。下游开机率仍维持高位，截至4月10日，纺织厂开机率77.5%、织布厂开机率42.7%，均处于近年同期高位，产业链刚需持续释放，为棉价提供底部支撑。

2. 近端边际走弱，后续补库动力有待验证

3月棉纺PMI 64.02%重回荣枯线以上，行业信心依然较好。产业方面金三银四旺季预期落实，但棉价高企后企业采购更为谨慎，不过当前下游内地纺织厂状态依然较为稳定，“银四”步入尾声订单情况有所走弱，内地纺企即期利润也被严重挤压，中小纺企订单持性较差，后续补库动力有待观察。据国家棉花市场监测系统调查，截至4月初，全国棉花工业库存约101.8万吨，同比增加22.2%，比近五年同期平均水平增加21.3%。纺企采购意愿不强，对上游价格上涨的承接力较为有限。旺季结束后，关注需求端边际变化是否会影响棉价上行节奏。

3. 棉涤价差逻辑的边际支撑

中东地缘冲突推升原油价格后，聚酯产业链成本上移，涤纶短纤等化纤价格跟随走强，棉花相对比价优势改善，棉涤价差走扩，棉涤价差从2月最高超过10000元/吨，收窄至3月的最低8000元/吨以下，收窄幅度超过20%。短期来看，若原料涨价及供应紧张快速缓解，对棉花市场影响有限；但若中期若油价难以回落，作为替代品的天然纤维棉花或进一步跟涨。

（三）进口：短期增量充足，对冲旧季供需缺口

此前内外棉价差持续处于历史高位，外棉性价比凸显，因此2026年1-2月国内棉花累计进口37.12万吨，同比大幅走高40.7%，进口增量以低价巴西棉为主，占比提升至71%。3月16日发改委新增发放30万吨滑准税加工贸易进口配额，较2025年同比增加10万吨，且发放时点大幅提前，进一步补充国内流通货源。

大量外棉到港使得港口未通关库存持续累积，短期有效缓解旧季货源偏紧预期，压制现货基差与近月合约涨幅。但进口货源仅针对2025/26旧季流通缺口，无法覆盖2026/27新年度新疆潜在减产体量。

（四）海外市场：全球供需紧平衡，外盘强化国内看涨逻辑

USDA 2026/27年度全球棉花供需报告明确给出紧平衡预判：全球产量116.0百万包，同比下降3.2%；消费量120.1百万包，同比增长1.2%；期末库存71.2百万包，同比下降5.2%，全球棉花库存周期下行趋势确定，为国际棉价提供强力支撑。

美棉主产区持续干旱提振供应收紧预期，ICE棉净多持仓继续增加

美国虽意向植棉面积同比增长4%，但主产区得州持续干旱，弃耕风险居高不下，USDA仍下调新年度美棉产量预期，ICE美棉天气升水持续存在，外盘偏强运行通过内外比价、市场情绪双重传导，进一步强化国内郑棉中期看涨逻辑。

展望

短期旧季进口补充、下游利润承压等因素制约棉价上行斜率，新季减产预期锁定下方空间，棉价估值中枢易上难下，短期预计维持宽幅高位震荡。中长期来看新疆实播面积落地，减产预期逐步兑现叠加7-8月天气扰动催化，棉价或将突破震荡区间。总体来看，26/27年度产减需增预期明确，为棉价涨势存续提供基本面支撑，短期高位震荡波动加剧不改中期上行趋势，偏多趋势具备强持续性。重点关注新疆实播面积、2026-2029年目标价格补贴政策、美棉主产区旱情演变及下游订单恢复情况。

风险提示

新疆棉实际播种面积降幅远低于意向值，减产逻辑证伪；下游纺企开机率大幅下滑，订单持续萎缩，刚需支撑弱化；棉价过快上涨触发国家抛储、大幅增发进口配额等调控政策；美棉主产区天气全面改善，国际棉价大幅回调拖累国内盘面。